Het Einde van de Yen Carry Trade?

Na Decennia Negatieve Rentetarieven in Japan, Wat Nu?

Decennia van negatief rentebeleid in Japan zijn ten einde gekomen. Dat zou het einde kunnen betekenen van de $20 biljoen "yen carry trade", ooit een van de meest populaire transacties op de valutamarkten, en een kettingreactie in de wereldeconomie kunnen veroorzaken. De yen carry trade is wanneer investeerders yen lenen om activa te kopen die zijn uitgedrukt in hoger renderende buitenlandse valuta's, zoals de USD, waar de rentetarieven hoger zijn.

Zelfs nu de BoJ de rentetarieven verhoogt, zijn de rentetarieven in Japan nog steeds laag en zullen ze dat blijven — de economie kan geen al te sterke stijging aan nadat ze afhankelijk is geworden van NIRP. Maar op het moment dat de rentetarieven boven nul werden verhoogd, werd de yen carry trade plotseling een veel riskanter gok. De yen is recentelijk verzwakt ten opzichte van de dollar, waardoor de carry trade voorlopig aantrekkelijk blijft. Maar als de BoJ begint met het dumpen van Amerikaanse staatsobligaties, waardoor de opbrengsten stijgen, en aandelen opoffert, begint er een vicieuze cyclus waarbij de dollar sterker wordt tegenover de yen totdat de yen praktisch waardeloos wordt.

Natuurlijk is alles relatief. De yen is zwak tegenover de dollar, maar met een stijgende inflatie verliest de dollar ook waarde — alleen niet zo snel. Wanneer de media u vertellen dat de dollar momenteel sterk is, zeggen ze eigenlijk dat hij sterk is in vergelijking met nog zwakkere valuta's. Zoals Peter Schiff eerder deze week zei op zijn podcast:

"Deels wordt dit probleem gemaskeerd door de relatieve kracht van de dollar. En ik zeg 'relatief' omdat de dollar eigenlijk zwak is. Goud vertelt je wat er werkelijk gebeurt: goud bereikte vandaag een nieuw all-time record in elke valuta… goud vertelt je dat de dollar daalt. Wat de stijgende dollarindex je vertelt in een omgeving van een stijgende goudprijs is dat de dollar waarde verliest."

Valutamarkten leveren handelaren geld op zonder enige echte waarde toe te voegen. Met een monetaire standaard waarbij de valuta van elk land wordt gekoppeld aan de prijs van goud, zou er niet dezelfde mogelijkheid zijn om te handelen in de korte-termijn schommelingen tussen verschillende valuta's, waarbij de aanbod- en leenkosten van elk worden bepaald door een centrale autoriteit. Valutamarkten zouden nog steeds kunnen bestaan, maar hun aantrekkingskracht zou drastisch verminderd worden.

Aangezien ze in feite handelaren in staat stellen winst te maken zonder te investeren in of iets van werkelijke materiële waarde te creëren, blijft men zich afvragen of al dat kapitaal uiteindelijk zou worden geïnvesteerd in meer productieve ondernemingen. Carry trades vertrouwen ook op geheven weddenschappen, die wanneer ze mislukken, hard mislukken.

Het conflict in het Midden-Oosten blijft maar erger worden, met een impasse tussen Iran en Israël die dreigt nucleair te worden (misschien letterlijk) en meer buitenlandse interventie dreigt te veroorzaken. Als de olie te hard stijgt tegenover de yen, en de BoJ in paniek raakt om het te redden, kan dit leiden tot een wereldwijde margin call die een domino-effect van instortende aandelenkoersen en een algehele economische ineenstorting in gang zet.

De BoJ moet obligatierendementen laten stijgen om de verzwakkende yen tegen te gaan, waardoor investeerders terugkeren naar de aankoop van Japans schuldpapier en het opdrijven van obligatierendementen in de VS en de EU. Dat betekent hogere rentebetalingen in de VS en de EU op korte termijn, die alleen kunnen worden betaald met meer geleend geld, wat een vicieuze cirkel creëert die de fundamentele insolventie van belangrijke nationale economieën aan het licht kan brengen.

Elke actie heeft een gelijke en tegengestelde reactie — maar wanneer je tot over je oren geheven bent, is die reactie niet gelijk, maar drastisch versterkt. Genoeg handelaren die tegelijkertijd overcompenseren, kunnen rampzalige effecten hebben op elke markt, maar nog meer wanneer ze handelen met enorme hefboomwerking.

Met renteverlagingen nog steeds op tafel (voorlopig) in de VS dit jaar, zal de levensvatbaarheid van de yen carry trade verder worden ondermijnd, waardoor de kloof tussen de rentetarieven op de twee valuta's wordt verkleind. De yen wordt volatieler, en choppy Forex-markten maken carry trades riskant omdat ze afhankelijk zijn van een voorspelbare kloof in de waarde en kosten van lenen tussen valuta's. En als de yen carry trade volledig ontrafelt, kan de explosie spectaculair genoeg zijn om andere delen van de economie met zich mee te slepen.